Bim Bilanço Analizi(Şeker Yatırım)

Bim 4Ç18’de bizim beklentimizin (327mn TL) ve piyasa ortalama
beklentisinin (301mn TL) üzerinde 359mn TL net kâr açıkladı (4Ç17:
222mn TL). 2017 yılında net satışlarını, yükselen gıda enflasyonuna bağlı
olarak artan sepet hacimlerinin ve özellikle 2. çeyrekten itibaren ilerleme
kaydedilen mağaza müşteri trafiğindeki artışın etkisiyle yıllık bazda %23
artıran Bim, 2018’de de yıllık bazda hem sepet hacminde (%18.0) hem mağaza
trafiğinde (%1.9) ilerleme kaydederek 30%’luk satış büyümesi gösterdi.
4Ç18’de ise, %16.8 brüt kâr marjı ile operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir
çeyrek geçirdi. (4Ç17: %16.7) Operasyonel giderlerin satışlara oranı ise yılın
ilk üç çeyreğindeki yıllık bazda yükselişin aksine; yıllık bazda 0.5 yp azalış
göstererek FAVÖK marjına olumlu etki etmiştir. Bu çeyreği %5.6 FAVÖK marjı
(Piyasa: %5.2 Seker: %4.9) sonuçlandıran Bim, 4Ç18’de operasyonel taraftaki
enflasyon/sepet hacmi/mağaza trafiği bazlı iyileşmeye bağlı olarak,
FAVÖK’ünü %58, net kârını ise %62 artırmıştır. 2018 tüm yıl sonuçlarına göre
ise FAVÖK ve net kâr figürleri yıllık bazda %45 artış gösterdi.
2017 - 2018 gelişmeleri ve 2019 Beklentileri: Faaliyet gösterdiği pazarlarda
yaşanan makroekonomik çalkalanmalara paralel olarak mağaza sayısında
hedeflediği seviyelere 2016’da ulaşamayan Bim, 2017’de de muhafazakar bir
büyüme planı ile, nette 635 (yurtiçi+yurtdışı) yeni mağaza açmayı ve
toplamda 500mn TL dolaylarında yatırım harcaması yapmayı hedeflemekteydi
ve yılı 598 yeni mağaza açılışı ve 609mn TL yatırım harcaması ile tamamladı.
(2016: Kapananlar hariç 794 mağaza, 562 mn TL yatırım harcaması). 2018
yılında ise 713 yeni mağaza ( 598 Bim + 20 File + 60 Fas + 35 Mısır) açılışı
gerçekleştiren Şirket’in hedefi 730 yeni mağaza (600 Bim + 30 File + 60 Fas +
40 Mısır) açılışı idi. Bu dönemde, 956mn TL yatırım harcaması (Şirket
Yönlendirmesi: 750mn TL idi) yapan firmanın 2019 yılı yatırım harcaması
yönlendirmesi ise 1.1mr TL seviyesinde. Finansal tarafta ise; 2019T ciro artışı
beklentisi %25 ikeen, FAVÖK marjı hedefi ise %5.0 (+- 50 bp risk aralığı)
seviyesindedir. Şirket’in ve gıda perakendeciliği sektörünün taşımış olduğu
potansiyel riskler ve olası olumlu gelişmelerden, bir sonraki sayfada
bahsedilmektedir.
Bim için hedef fiyatımızı 89.80 TL’den 78.20 TL’ye güncelliyor,
tavsiyemizi ise “TUT” olarak koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık,
başa baş noktasına yaklaşan yurtdışı operasyonları, büyüme iştahının hem
yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi, beğendiğimiz iş modeli ve iyileşme
gösteren mağaza trafiğine paralel olarak Bim hisselerine defansif pozitif
bakışımızı sürdürüyoruz. Ancak; 2019 yılının perakendeciler için zorlu bir yıl
olacağını, marjların olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz. Revize ettiğimiz
perakende varsayımlarımızın perakende şirketlerinin hedef fiyatlarına
olumsuz etkisi 11-13% bandında oldu. Ayrıca, Bim’in güncel piyasa
fiyatlamasında; 2018 yılında risk iştahı azalan TR borsası yatırımcılarının güçlü
nakit akışı yaratan, döviz riski taşımayan ve net naakit pozisyonunda olan Bim’i
bizim değerlememizden daha yukarılara taşıdığını düşünüyoruz. Rapor tarihi
itibariyle 2019T 19.9x F/K oranı ve 12.0x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören
Bim’in yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 17.5x F/K oranı ve 8.5x FD/FAVÖK
rasyoları ile işlem görmektedir. (İndirim marketleri + süpermarket zincirleri

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere ddayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.