Tüpraş 3.Çeyrek Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş, 3Ç19’da piyasa ortalama beklentisi olan 108mn TL net
zarar beklentisinin ve tahminimiz 117mn TL net zararın
üzerinde, 155mn TL net zarar açıklamıştır (3Ç18 net kar: 542mn
TL). Şirket’in operasyonel karlılığı ise, beklentilerin üzerinde
gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket payları performansı
üzerindeki etkisi, odağın Şirket’in IMO 2020 uygulamasının da
etkisiyle önümüzdeki dönemlerde daha olumlu gerçekleşebilecek
operasyonel performansına yönelebilecek olması ile birlikte,
olumluya dönebilecektir.
Orta distilat ürünlere yönelik iç talep, 3Ç19’da da zayıf seyretti.
Ancak artan ihracat hacmi ile Tüpraş’ın 3Ç19 toplam satış hacmi,
çeyreklik %9.9 artarak (yıllık %10.3 azalışla) 7.8mn ton seviyesinde
gerçekleşmiştir. Petrol fiyatlarının ABD doları bazında yıllık %17
(çeyreklik %10) oranında gerilemiş olması ve TL’nin ABD doları
karsısındaki değer kaybının Şirket’in cirosu üzerindeki olumlu
etkisinin azalmış olmasıyla Tüpraş’ın 3Ç19 satış gelirleri, TL bazında
yıllık %22.9 (çeyreklik %25.4) gerileyerek piyasa ortalama beklentisi
23,883mn TL’nin ve tahminimiz 22,426mn TL doğrultusunda,
23,309mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı, 3Ç19’da ağır ham petrol diferansiyellerinin
daralması ve stok zararları ile yıllık bazda gerilemiştir - Tüpras,
özellikle RUP ünitesindeki önemli bakim onarım çalışmalarını
tamamlamış, 3Ç19’da toplam KKO’su %105’e ulaşmıştır. Ancak esas
itibariyle ağır ham petrol diferansiyellerinin azalmış olması, stok
zararları ve yükselen doğalgaz maliyetleri nedenleriyle net rafineri
marjı, stok karlarının da olumlu etkisi bulunan oldukça kuvvetli bir
baz dönem üzerine, yıllık %70 daralarak (çeyreklik %43 artışla)
3Ç19’da 4 ABD doları/ton olarak bu dönemde 3.3 ABD doları/ton
olarak gerçekleşmiş olan Med kompleks marjının üzerinde
gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 3Ç19 FAVÖK’ü böylelikle yıllık bazda
%76.4 (çeyreklik %29.7) azalarak piyasa ortalama beklentisi olan
646mn TL’nin ve tahminimiz 530mn TL’nin belirgin olarak üzerinde,
hesaplamalarımıza göre 885mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in
FAVÖK marjı yıllık bazda 8.6 y.p. (çeyreklik .2 y.p.) daralarak
3Ç19’da %3.8 olarak gerçekleşmiştir.
Finansman giderleri yüksek seyrederken, 3Ç19’da net zarar
oluşmuştur- Tüpraş’ın 3Ç18’de oldukça yüksek, 2,783mn TL
seviyesinde gerçekleşmiş olan net diğer faaliyet giderleri, daha
elverişli bir kur ortamı olan 3Ç19’da 98mn TL’ye gerilemiştir. Net
finansal giderleri ise geçtiğimiz yılın aynı döneminin 4.8x katına,
817mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket böylelikle 3Ç19’da 155mn TL net
zarar kaydetmiştir. Bunun yanında işletme sermayesinde iyileşme
kaydedilmeye devam edilmiş, net borç 3Ç19 sonunda 8.7mlyr TL’ye
gerilemiştir (2Ç19 sonu: 10.1mlyr TL). Net borç/FAVÖK oranı ise
1.7x’ye yükselmiştir (2Ç19 sonu: 1.3x).
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz - 3Ç19 sonuçlarının
açıklanmasından sonra tahminlerimizi ve değerlememizi IMO 2020
uygulamasının olası olumlu etkilerini de göz önüne alarak
güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına 156.4 TL
hedef fiyatımızı yinelemekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
Şirket payları, 2019T ve 2020T tahminlerimize göre 8.7x ve 4.8x
FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; global benzerlerinin
2019T ve 2020T FD/FAVÖK ortalamaları ise sırasıyla 8.7x ve 7.0x
seviyesindedir.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.