ECB: İtalyan tahvil patlamasının ardından kriz aracı üzerindeki çalışmalar hızlandırıldı (Enver Erkan/Tera Yatırım )

ECB: İtalyan tahvil patlamasının ardından kriz aracı üzerindeki çalışmalar hızlandırıldı…

ECB, borçlanma maliyetlerini rekor düşük seviyelerden artırma planlarının ana hatlarını son toplantıda paylaştıktan sonra kötüleşen mevcut piyasa durumu hakkında görüş alışverişinde bulunmak üzere toplandı. Yönetim Konseyi, İtalya'da faizlerin Avrupa borç krizinden bu yana en yüksek seviyeye çıkmasının ardından yapılan acil toplantının ardından parasal sistemin işleyişini korumak amacıyla PEPP portföyünde vadesi gelen itfaların yeniden yatırımında esneklik uygulamasına karar verdi. Ek olarak Avrupa Merkez Bankası, piyasaların on yıldan uzun bir süre sonra ilk faiz artışları beklentisiyle zorlanmasıyla birlikte, Euro bölgesi tahvil getirilerindeki sıçramalarla mücadele etmek için komitelere yeni bir araç oluşturma talimatı verdi. ECB açıklamasında öne çıkan ayrıntılar;

• Pandemi, Euro bölgesi ekonomisinde para politikasının normalleşmesinin eşit olmayan bir şekilde iletilmesine gerçekten katkıda bulunan kalıcı kırılganlıklar bıraktı.
• PEPP getirilerinin yeniden yatırılmasında esneklik olacak ve krizler için yeni bir araç yaratılacak.

 
İtalyan tahvil hareketi ve İtalyan-Alman spread değişimi… Kaynak: Bloomberg

Merkez bankalarının QE olarak adlandırdığımız likidite yaratma konusunda uyguladığı en etkin araç olan tahvil alımları elbette ilgili dönemde tahvil fiyatlarını ve getirilerini etkiler. Bu da faizlerin piyasa mekanizması ekseninde düşük kalmasını ve borçlanma maliyetlerinin hafif olmasını sağlar. Ekonomiler normalleştikçe ya da parasal sıkılaşma ihtiyacı hasıl olduğunda Merkez bankaları bu alımları azalttığı veya sonlandırdığı için tahvil faizlerinin de yükseldiğini görürüz. Avrupa nezdinde biraz daha farklı ve asimetrik bir aktarım mekanizmasından bahsetmek mümkündür. Çünkü QE döneminde genelde ihtiyaca ve gerekli olan portföye göre Merkez bankası kredibilite hassasiyeti göstermeden her ülkenin tahvillerini portföyüne dahil etme imkanına sahiptir.

Dolayısıyla Fed veya BOJ gibi tek merkezli bir şekilde değil, daha federatif bir yapıda bir tahvil piyasasına hükmetmek durumunda, bu da Alman, İtalyan, Yunan tahvilleri gibi farklı borç yapısında, riskte ve kredi notunda varlıkların portföye dahil olması demektir. ECB bu varlıkları bilançodan çıkardığında veya çıkarma işareti verdiğinde borç yapılarındaki ülkesel değişiklikler devreye giriyor ve büyük alıcı piyasadan çekildiğinden fiyat veya kredibilite hassasiyeti olan yatırımcı piyasayı yönlendirir vaziyete geçiyor. Böylesine bir global enflasyon, resesyon ve jeopolitik risk ortamında da daha sağlam ülkelerle daha borçlu problematik ülkelerin yapılarındaki farklılıklar devreye çıkıyor. İtalya tahvilleri bu nedenle hızla değer kaybına uğradı ve İtalyan-Alman spreadinin açılmasıyla meydana gelen asimetrinin değerlendirilmesi gerekir.

Fed bilançodan tahvil varlıklarını çıkartma konusunda daha direkt davranabilirken, BOJ JGB getirilerini %0,25 bandında tutma çabasında ve bu nedenle alım yapıyor. ECB’nin hem parasal sıkılaşma, hem de getiri kontrolü yapması zor. Eğer spread kontrol edilecek ve İtalyan tahvillerinde ECB aktif olmayı sürdürecekse QT etkisini de azaltıcı bir durum olacaktır. Yatırımcılar, yetkililerin benzeri görülmemiş euro bölgesi enflasyonu ile mücadele etmek için borçlanma maliyetlerini artırabilecekleri ve aynı zamanda bloğun en borçlu üyeleri arasında getirileri kontrol altında tutabilecekleri konusunda ikna olmayabilirler. Fed'den olası bir 75 baz puanlık faiz artışı ve altında yatan nüanslar da tedirginliği artırabilir

https://terayatirim.com/arastirma/teradan-notlar/150620221436

 Enver Erkan
 Araştırma - Başekonomist
 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.