Erdemir Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Erdemir, 3Ç19’da piyasa ortalama beklentisi olan 738mn
TL’nin ve tahminimiz 680mn TL’nin üzerinde, çelik fiyatları ve
üretim marjlarındaki gerilemeye bağlı olarak yıllık bazda %41.4
ve çeyreklik %40.0 azalışla 784mn TL net zarar açıklamıştır.
Erdemir’in satış gelirleri, 3Ç19’da çelik fiyatlarının ABD doları
bazında yıllık bazda ortalama %13 oranında gerilemiş olması, satış
hacmindeki yıllık %6 (çeyreklik %8) azalış, ABD doları’nın TL
karşısındaki seyrinin olumlu etkisinin azalması ve ile yıllık %17.7
(çeyreklik %13.9) oranında azalarak, piyasa beklentisi olan
6,667mn TL’nin paralelinde, ancak beklentimizin altında
gerçekleşmiş olan yurtdışı satış hacmi nedeniyle, 6,968mn TL olan
tahminimizin altında, 6,416mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un
bu dönemde ton başına ana ürün FAVÖK’ü 124 ABD doları olarak
gerçekleşmiştir (3Ç18: 219 ABD doları, 2Ç19: 145 ABD doları).
Grup’un FAVÖK’ü de böylelikle yıllık %50.2 oranında azalışla
piyasa ortalama tahmini 1,226mn TL’nin ve tahminimiz 1,229mn
TL’nin paralelinde, 1,279mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK
marjı, ürün ve hammadde fiyatlarındaki gelişmelere bağlı olarak
yıllık 13.0 y.p. ve çeyreklik 3.4 y.p. daralarak %19.9’a
gerilemiştir. Grup, bu dönemde foksiyonel para biriminin ABD
doları olması, dönem sonunda 1.8mlyr TL tutarında net nakti
bulunması ve TL’nin dönem sonunda bir önceki dönem sonuna
kıyasla ABD doları karşısında değer kazanmış olması nedenleriyle
kur farkı giderleri kaydetmiştir; önceki yılın aynı döneminde ise,
TL’nin hızlı değer kaybetmiş olması nedeniyle yüklü kur farkı
gelirleri kaydedilmiştir. Buna paralel olarak 3Ç19’da türev
işlemlerden elde etmiş olduğu gelirler 102mn TL’ye ulaşmış, 63mn
TL civarında kaydedilen sigorta hasarı tazminat gelirleri ve efektif
vergi oranının %14.5’e gerilemesiyle (3Ç18: %51.2%, 2Ç19: %25.5)
ile 3Ç19 net karı yıllık bazda %41.4 (çeyreklik %40.0) oranında
azalarak 784mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Erdemir için 12 aylık hedef fiyatımızı, 7.50 TL olarak
belirlemekte ve “TUT” önerimizi korumaktayız - Global
büyüme konusunda zaman zaman artan endişelere rağmen, dünya
çelik talebinin 2019 yılında, önceki beklentilerin üzerinde, %4
civarında artış göstermesi beklenmektedir. Bunun yanında global
çelik üretiminin Çin’in liderliğinde 8A19’da %4.6 oranında artış
göstermiş olduğu gözlemlenmektedir. Uluslararası jeopolitik ve
ticari gerilimler ve global büyümenin yavaşlaması ile çelik
fiyatları 2019 yılının büyük bir bölümünde baskı altında kalmıştır.
Demir cevheri fiyatlarında son Temmuz 2019’a kadar yaşanan
belirgin artış ise görece olarak düzelmiş, ancak dünya çelik
üretimi marjlarının gerilemesine neden olmuştur. İçinde
bulunduğumuz günlerde çelik fiyatları, talep büyümesine yönelik
belirsizlikler ile gerileme göstermektedir. Bu nedenle, Erdemir’in
4Ç19T karlılık marjlarının ancak hafif olarak artabileceğini ve yılın
tamamında sağlıklı bir görünüm sergileyebileceğini tahmin
etmekteyiz. Tahminlerimizi, çelik ve hammadde fiyatlarının yakın
dönemdeki seyirlerini dikkate alarak revize etmemiz ve Grup’un
benzerlerine görece olarak değerlemesini güncellememizle, pay
başına 12-aylık 7.50 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Erdemir
payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2019T 3.4x FD/FAVÖK
çarpanı ile, yurt dışı benzerlerine kıyasla %40 iskontolu işlem
görmektedirler. Grup’un güçlü bilançosu ve sürdürülebilir
karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte
ve tahminlerimize yansıyan çelik sektörünün yakın dönem
görünümü ile “TUT” önerimizi korumaktayız.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.