Vakıfbank 2Ç21 Bilanço Değerlendirmesi (ICBC Turkey Yatırım)

2Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Net kar beklentiye paralel - Vakıfbank 2021’in ikinci çeyreğinde 660 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs 639 milyon TL net kar bekliyordu. Net faiz marjında çok hafif iyileşme gözlenirken, kredi ve mevduat büyümesi kamu bankalarının altında kaldı. Özsermaye karlılığı bu çeyrekte 84 baz puan çeyreklik gerileyerek yüzde 5,5 oldu.
TL kredi büyümesi kamu bankalarının altında kaldı - Banka’nın TL kredi portföyü çeyreklik yüzde 1, yıllık ise yüzde 17 artarken, yabancı para (YP) cinsi krediler dolar cinsinden çeyreklik bazda yüzde 1 arttı. Fonlama tarafında, TL mevduat çeyreklik yüzde 2 artarken, YP mevduatlar yüzde 5 daraldı. Böylece, kredilerin mevduata oranı 2 yüzde puan artışla yüzde 110’a yükseldi.
Net faiz marjında (NFM) çok hafif artış - Bankanın TL cinsi kredi-mevduat makası hafif çeyreklik artışla pozitif bölgeye yükseldi. TÜFE’ye endeksli (TÜFEX) menkul kıymet gelirleri, Ekim ayı TÜFE varsayımının %14’e çekilmesiyle 581 milyon TL artarak 2 milyar 5 milyon TL oldu. Bankanın TÜFEX portföyü ise hafif büyüyerek 46,8 milyar TL oldu. Swap maliyetleri kullanımı azalsa da maliyetlerdeki artış sebebiyle çeyreklik 200 milyon TL artışla 1 milyar 782 milyon TL’ye yükseldi. Sonuç olarak, swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM 14 baz puan artarak yüzde 0,84 oldu. Banka önümüzdeki çeyreklerde NFM’de iyileşme beklerken 2021 yılı için daha önce öngördüğü yıllık 130 baz puan marj daralması beklentisine ilişkin aşağı yönlü (olumsuz) risklerin olduğunu vurguladı.
Varlık kalitesi - Takibi geciken alacaklar (TGA) oranı yüzde 3,7’de yatay seyretti. Ancak BDDK’nın yıl ortasına kadar TGA’lar için uyguladığı 180 gün kuralı geçerli olmasaydı bu oran yüzde 4,2 olacaktı. TGA’ya intikaller 1Ç21’de 750 milyon TL’den 2Ç21’de 1 milyar 179 milyon TL’ye yükselirken, tahsilatlar 727 milyon TL’de güçlü kaldı. TGA karşılık yüzde 78,7’de yatay seyretti. Öte yandan, yakın izlemedeki kredilerin toplam içindeki payı da yüzde 7,9’da, karşılık oranıysa yüzde 14,1’de kaldı. Vakıfbank’ın ayırdığı karşılıkların tüm kredi portföyüne oranı yüzde 4,6’dan yüzde 4,5’e geriledi. Bu oran benzer bankalarda yüzde 6’nın üzerinde seyretmektedir. Öte yandan banka toplam serbest karşılık miktarını 1 milyar 472 milyon TL’de tuttu. Tüm bunların sonucunda bankanın net risk maliyeti bu çeyrekte sadece 11 baz puan oldu. Banka 2021 yılı için öngördüğü 150 baz puanın altında net risk maliyeti beklentisini revize ederek 50 baz puanın altına çekti.
Ücret gelirleri - Net ücret ve komisyon gelirleri 2Ç21’de yıllık yüzde 42, çeyreklik yüzde 21 arttı. Banka daha önce 2021 yılı için ücret ve komisyon gelirlerinin yatay kalması yönündeki beklentisini düşük çift haneli artış yönünde revize etti.
Sermaye yeterlilik rasyosu (SYR) - Vakıfbank’ın solo SYR’si 30 baz puan gerileyerek yüzde 14,49 olurken, çekirdek rasyo da yüzde 10,03 oldu.
Değerleme - Hisse son bir yılda %14 düştü ve BIST-100 endeksine görece %36 daha zayıf bir performans gösterdi. 2021 tahminlerimize göre 3,81x F/K ve 0,27x PD/DD çarpanlarından işlem gören Vakıfbank için 4,70 TL hedef değeri ile NÖTR görüşümüzü koruyoruz.



 ICBC Turkey Yatırım Menkul Değerler AŞ
 icbcyatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.