Alarko Holding Kapsam Başlangıcı Raporu (Endeks Üstü Getiri) (Oyak Yatırım)

Alarko Holding'i (ALARK TI) Endeks Üstü Getiri tavsiyesi ve %50 yukarı potansiyele tekabül eden 12 aylık hedef fiyatımız 41,18TL ile araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. 2022 tahminlerimize göre, özellikle Enerji segmentinden gelecek katkı ile beklediğimiz %166'lık güçlü konsolide net kar büyümesine rağmen, ALARK hisseleri 2022T 3.5x F/K ile iskontolu çarpanlarla işlem görüyor.
Alarko Holding'in, son dönemde yapılan elektrik fiyat tavanı uygulamasından BIST'te en çok yarar sağlayacak şirket olabileceğini düşünüyoruz.
Güncel elektrik fiyat düzenlemelerine göre ithal kömür veya doğalgaz kullanan santraller, 2.500TL/MWh (aylık incelemeye tabi olup TÜFE ve doğalgaz fiyatlarına göre değiştirilebilir) tavan fiyat sınırına kadar elektrik satabilmektedir. Diğer santraller için ise üst sınır 1.200TL/MWh olacaktır. Alarko'nun en büyük santrali olan Karabiga, elektrik üretimi için ithal kömür kullanan 2 adet 660MW kapasiteli santrale sahiptir. Böylece şirketin 2.500 TL/MWh olan üst banttaki tavan fiyata tabidir. Ayrıca Alarko, kömür ithalatçıları ile ön anlaşmalar yaparak 2022 için kömür giderlerini hedge etmiş ve FAVÖK marjını arttırma avantajı sağlamıştır. Dolayısıyla, elektrik fiyatları arttıkça şirketin hem cirosu hem de kar marjlarının artmasını bekliyoruz.
Enerji Grubu'ndan önemli katkı bekliyoruz
Nisan 2022'de elektrik üretiminde kullanılan doğal gaza yapılan %44,3 zam sonrasında, spot elektrik fiyatları 130 USD/MWh seviyelerini gördü, yılın kalanında ise 150-160USD gibi fiyatları görebileceğini düşünüyoruz. Tahmini ortalama 130USD/MWh (Alarko'nun ilk 2022 beklentisinin %63 üzerinde) ile 2022 için enerji üretiminde %265'lik iddialı bir büyüme görmeyi bekliyoruz. Böylece, USD bazında ortalama elektrik fiyatlarında beklediğimiz %117 yıllık artış sayesinde, enerji üretimi segmentinde FAVÖK artışının %342 olmasını bekliyoruz. Ayrıca, yüksek enflasyon nedeniyle enerji dağıtım segmentinde %68 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz. Buna ek olarak, 73USD/MWh olan YEKDEM tarifesinden yararlanan Karakuz Hidroelektrik Santrali'nin (76MW) bu sene tam kapasite çalışmasını bekliyoruz.
Şirket'in 2022 beklentileri muhafazakar kalabilir
Spot elektrik fiyatlarının hızlı yükselişi ve yılbaşından bu yana ortalama 103USD/MWh seviyesinde bulunması göz önüne alındığında, Alarko'nun elektrik 80 USD'lik 2022 beklentisi ve buna bağlı olarak 2,75 mlrTL - 3,25 mlrTL arasındaki konsolide net kar hedefi, muhafazakar kalabilir.
Turizm, Sanayi ve Arazi Geliştirme segmentlerinden de daha yüksek katkı gelebilir
Pandemi koşullarındaki rahatlama ve zengin gayrimenkul portföyü sayesinde Turizm, Sanayi ve Arazi Geliştirme Grupların'dan gelecek katkı da artabilir.
Enerji Grubu'nun Net Borç/FAVÖK oranının 1,85x'ten 0,25x'e düşmesini bekliyoruz
Enerji Grubu'nun 2021'de 7,3mlrTL olan kombine net borç pozisyonunun 2022'de 2,4mlrTL'ye düşeceğini tahmin ediyoruz, bu da Net Borç/FAVÖK oranının 1,85x'ten 0,21x'e düşmesine tekabül ediyor.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.