Bilanço Analizi-Enjsa (Halk Yatırım )

TMS 29 etkisi dahil, net kar marjında yıllık bazda gerileme.
Enerjisa Enerji, TMS 29 etkisi hariç bakıldığında; 4Ç23’te piyasa
beklentisinin %14,0, kurum beklentimizin %24,2 üzerinde yıllık bazda
%20,5 azalışla 1.530 mn TL baz alınan net kar rakamı açıkladı. Baz
alınan net kar marjı ise 4Ç22’ye göre 2,4 puan azalarak %6,5
seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil edilmiş 2023’ün
tamamında ise net kar rakamı %78,1 azalışla 4.517 mn TL
seviyesinde gerçekleşirken; net kar marjı 10 puanlık düşüşle %2,7
seviyesine geriledi. Yıllık bazda net kardaki düşüşte, 2022’de
kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili olurken, operasyonel marj
tarafında 0,1 puan ile daha sınırlı bir geri çekilme takip
ediyoruz. Ayrıca, şirketin varlık tabanının gerçekleşen yatırımlarla
büyümeye devam etmesinin ve %4,5 düzeyinde açıkladığı temettü
verimliliğinin, net kar marjındaki düşüşün hisse fiyatı üzerindeki
olumsuz etkisini dengeleyebileceğini düşünüyoruz.
ü TMS 29 etkisi dahil sınırlı ciro büyümesine rağmen, brüt kar
marjında sınırlı da olsa iyileşme. Enerjisa Enerji’nin 2023’te satış
gelirleri TMS 29 etkisi dahil %3,3 artışla 168.665 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Şirket gelirlerindeki tek haneli büyümeye rağmen brüt kar
marjı 2022 yılına göre 1,0 puan artışla %15,2 seviyesine yükseldi.
Segment bazında gelir dağılımına baktığımızda ise, dağıtım tarafında
ciro 2022 yılına göre yıllık bazda %36,6 artışla 64.413 mn TL
seviyesinde gerçekleşirken, perakende satış gelirleri ise aynı
dönemde %11,3 azalışla 102.617 mn TL seviyesine gerilemiş oldu.
ü Operasyonel marjlar korundu. TMS 29 etkisi dahil 2023’te FAVÖK,
yıllık bazda %2,1’lik sınırlı artışla 17.382 mn TL seviyesinde
gerçekleşirken, marjlar 0,1 puanlık oldukça sınırlı azalışla %10,3
seviyesine gerilemiş oldu. Yıllık bazda operasyonel karlılıkta önceki
yıla benzer görünüm korunurken, net finansal borcun %166’lık artışla
28.562 mn TL seviyesine yükselmesi sonucu Net Borç /FAVÖK
rasyosu 0,7x’ten 1,1x’e yükselmiş oldu. Ayrıca, şirket tarafından ek
olarak paylaşılan bilgilere göre TMS 29 hariç hesaplandığında
rasyonun 1,4x seviyesinde gerçekleşmesi söz konusuydu. Şirketin net
finansal borcunda görülen artışta, son dönemde yüksek miktarda
gerçekleşen tahvil borçlanmaları etkili oldu. Şirketin faaliyet gösterdiği
sektör itibariyle hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri
ödemelerini kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise yıllık bazda %2
azalışla 26.627 mn TL seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların
geri ödemelerini kapsayan operasyonel marj ise 0,9 puanlık azalış ile
%15,79 seviyesine gerilemiş oldu.
ü Enerjisa Enerji için 79,10 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef
fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin faaliyet
karlılığı açısından önemli bir konumda olan varlık tabanı gerçekleşen
yatırımlarla büyümeye devam ediyor. 2023 yılında toplam 13.564 mn
TL yatırımla varlık tabanı yıllık bazda %72,8 artışla 34,3 mlr TL
seviyesinde gerçekleşti. Şirket, yayımlamış olduğu faaliyet raporunda
2024 yılında da yatırımlarına devam edeceğini ve enerji
dönüşümünde öncü olacaklarını ifade etti. Ayrıca, şirket hisse başına
2,79 TL brüt temettü dağıtacağını açıkladı. Son kapanış fiyatına göre
temettü verimliliği %4,5’e işaret ediyor. Şirketin bugün saat 18:00'da
gerçekleştireceği yatırımcı sunumu sonrasında hedef fiyatımızı
gözden geçirebileceğimizi belirtmek isteriz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.