Çemtaş Şirket Bilanço Analizi (İntegral Yatırım Menkul Değerler )

Çemtaş (CEMTS) 2Ç19'da piyasa 23.8 mn TL net kar açıkladı. Net kar geçen yıla göre %26 daraldı,
çeyreksel olarak %18 arttı. Brüt satışlarda geçen çeyreğe kıyasla %23, faaliyet karında %47 ve FAVÖK’te
%29 azalma var.
Şirketin cirosu geçen yılın 2Ç döneminde %18 arttı. Yurt içi satışlar 2019 altı aylık dönemde %15 arttı,
yurt dışı satışlar %3 azaldı. 2Ç19’da geçen yıla kıyasla yurt içi satışlar %36 artarken yurt dışı satışlar %5
azalmış.
Şirket net karının düşmesinde iki neden var. Birincisi Euro/TL kurundaki düşüşün etkisiyle karlılığın daha
az olması, diğer bir neden ise geçen yıla göre daha az kur farkı geliri yazması oldu.
Şirket finansallarında 1. Çeyreğe göre bir toparlanma var ancak performans hala geçen yılın gerisinde.
Karlılık geçen yıla göre azaldı
Şirketin kar marjlarında geçen yılın 2. Çeyrek dönemine göre 9 - 7 puan azalma var. Esas faaliyet karlılığı
ise geçen yıla göre 15 puan düşmüş. Buna karşın 2019 yılının 1. Çeyreğine göre kar marjlarında 2 -3
puanlık artışları olumlu bulmakla beraber geçen yılki karlılığından hala çok uzak.
Bu sonuçla birlikte şirket yılın ilk yarında geçen yıla göre satış gelirleri %7 aratarak 363.1 mn TL oldu.
FAVÖK 2019 altı ayında %37 azaldı. Net kar ise altı aylık dönemde geçen yıla göre %21 azalışla 44 mn
TL olarak geldi.
Üretim ve satış miktarı daraldı
Şirketin yurt dışı satışları 2019 yılının altı ayında ton bazında %25 daraldı. Bununla birlikte 2019 yılı ilk
altı ayında (miktar bazında), yurtdışı satışların toplam satışlar içindeki payı % 35 oldu. Bu rakam geçen
yılın aynı döneminde %40’tı. Şirketin ton bazında yurt içi satışları geçen yılın altı aylık dönemine göre
%8 azaldı.

Şirketin çelikhane üretimi 2018 yılının altı aylık dönemine göre %27 azalarak 92.138 tonluk üretim miktarından 67.431 ton üretime geriledi. Haddehane üretimi 2019 yılı ilk altı ayında 64.904 ton olarak gerçekleşti. 2018 yılının aynı döneminde gerçekleşen 81.440 tonluk üretim miktarına göre, haddehane üretimi % 20 oranında azaldı.
Şirketin borç sorunu yok. 2019 altı aylık dönemde 57.1 mn TL nakit fazlası var. Cari oran 5.1x ve likidite oranı 3.1x ile çalışıyor.
Son gelişmeler - Mercedes Benz & MAN yatırımları
Şirketin iki etaplı toplam 64.400 mn TL’lik yatırımı var. Bunun ilk etabı olan Mercedes Benz üretim hattı montajı bitti. Ağustos-2019 sonuna doğru deneme üretimlerine başlanacak. Şirketten deneme üretimlerinin 1 - 2 ay süreceğine yönelik bilgi aldık. Sene sonuna doğru üretim tam anlamıyla başlamış olacak. Bu yatırımın 2019 cirosuna fazla etki etmesi beklenmeyebilir. Etkisi sınırlı olarak belki 2019 son çeyrekte sınırlı hissedilebilir.
Yatırımın 2. Hattı ise MAN firması için üretilecek denge çubuğu olacak. Bu yatırımın 2020 yılı sonuna doğru bitmesi bekleniyor. Bu iki yatırımla birlikte 2020 yılsonunda toplam ciro içerisindeki payı %7 - % 8 artması bekleniyor.
Değerlendirme
ABD - Çin arasında yaşanan ticaret gerilimi en başta emtiaları vurdu. Bu durum emtialarda kar marjlarının düşmesine neden oldu ve fiyatlara yansıdı. Dolayısıyla bu durum demir çelik sektöründe kısır hareketler yarattı diyebiliriz. Genel olarak demir çelik sektörüne yönelik şirket bilançolarında 2. Çeyrekte bir sürpriz beklentimiz yoktu. Çemtaş finansallarında da bir sürpriz görünmüyor. Bizim için şaşırtıcı değil. Ancak ABD - Çin arasındaki ticaret tıkanıklıklarının daha ne kadar süreceği sektör açısından önemli bir belirleyici olacak.
Çemtaş özelinde bilançonun çok fazla öngörülebilir olduğunu söylemek zor. Şirketin 1Ç ile 2Ç arasında marjlardaki yükselişte satış ve üretimdeki artıştan kaynaklı olarak sabit giderlerin azalması oldu. Diğer yandan Euro/TL’de geçen sene ile bu sene arasındaki oynaklık etkili olmuş görünüyor.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Şirketin 2019 2Ç kar marjlarındaki azalma sonrası şirketin İNA projeksiyonunda revizeye gittik. Buna göre şirketin 2019 yıl sonunda brüt kar marjını %16.5, esas faaliyet kar marjını %10 ve FAVÖK kar marjını %12.1 olarak hesaplıyoruz.
Bununla birlikte şirketin satış gelirinin yıl sonunda 788 mn TL ve FAVÖK’ünün 95 mn TL olmasını hesaplıyoruz. Bu beklentilerle şirket için fd/favök (4.81), fd/satış (7.4) ve İNA çalışmamızın ortalamasını aldık.
Bu görüşe paralel olarak şirketin 2018/12 finansalları için hesapladığımız 8 TL hedef fiyatımızı önümüzdeki 12 aylık dönem için 5.87 TL seviyesine indiriyoruz. Mevcut 5,40 TL seviyesi ile %8.7 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Bu bakış açısıyla %8’lik kar potansiyeli çok cazip olmayabilir.



 İntegral Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.integralmenkul.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.