Erdemir Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Erdemir 2Ç18’de, yıllık %74.5 ve çeyreklik %42.3 artışla, piyasa
ortalama beklentisi olan 1,406mn TL’nin üzerinde ve 1,490mn TL
olan tahminimize yakın olarak, 1,513mn TL tutarında net kar
açıklamıştır. Grup’un satış gelirleri beklentilere paralel
gerçekleşirken, operasyonel karlılığı, Şirket’in ton başına elde
ettiği FAVÖK’ünün bu dönemde US$223’e yükselmesiyle (1Ç18:
US$197/ton, 2Ç17: US$141/ton) beklentilerin üzerinde
gerçekleşmiştir. Erdemir’in satış gelirleri, ürün fiyatlarındaki yıllık
artış ve TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybı nedenleriyle yıllık
%32.0 ve bir önceki çeyreğe göre %14.6 oranında artarak, 2Ç18’de
piyasa beklentisi olan 6,239mn TL’nin ve tahminimiz olan 6,218mn
TL’nin yakınında, 6,209mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un
FAVÖK’ü ise, yıllık %77 ve bir önceki çeyreğe göre %25 artarak
hesaplamalarımıza göre 2,136mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama
beklentisi olan 1,943mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir (Şeker
Yatırım T.: 1,980mn TL). Erdemir, bu dönemde de, hesaplamalarımıza
göre yıllık 8.7 y.p. ve çeyreklik 2.8 y.p. artışla %34.4 oranında rekor
FAVÖK marjı elde etmiştir. Ayrıca Grup, bu dönemde kur farkı
gelirlerindeki artış neticesinde 563mn TL tutarında net finansal gelir
kaydetmiştir. Böylelikle, 2Ç18 efektif vergi oranının %36.8’e yükselmiş
olmasına rağmen Erdemir, 2Ç18’de yıllık %74.5 oranında artışla
1,513mn TL tutarında net kar kaydetmiştir. Bunun yanında, Grup’un
nakit pozisyonu 2Ç18 sonunda, 29 Mayıs 2018’de gerçekleşmiş olan
brüt nakit 2.94mlyr TL tutarındaki kar payı ödemesi ve net işletme
sermayesi dönüşüm günlerinin 188’e uzaması nedenleriyle 1.6mlyr
TL’ye gerilemiştir (1Ç18-sonu: 4.3mlyr TL). Erdemir’in 2Ç18 sonuçları
kuvvetli bir operasyonel performansa işaret etmektedir; açıklanan
sonuçlara piyasa tepkisinin genel olarak olumlu olmasını
beklemekteyiz.
Yeni yatırımlar - Erdemir, yakın zamanda iki yeni Yüksek Fırın yatırımı
planını paylaşmıştır. Grup, Karadeniz Ereğli'deki üretim sahasında
bulunan 2. Yüksek Fırın'ın modernizee edilmesi yerine, mevcut fırının
güneyindeki alanda yeni, 1,850 m3 hacminde bir Yüksek Fırın
yapılmasına karar vermiştir. Bunun yanında, Grup’un İskenderun
Demir Çelik’te üretime devam eden 1,850 m3 hacimli 3. Yüksek
Fırını'ın modernize edilmesi yerine, 3,000 m3’lük 1. Yüksek Fırın'ın
yeniden inşa edilmesine de karar vermiştir. Bu kararlar ile Grup’un
toplam üretim kapasitesinin yıllık 10mn ton’u aşabileceğini tahmin
etmekteyiz. Erdemir, henüz yatırım tutarını açıklamamıştır; toplam
tutarın yaklaşık olarak 850mn ABD doları civarında olabileceğini
tahmin etmekteyiz.
Erdemir için 10.45 TL olan hedef fiyatımızı ve “TUT” önerimizi
korumaktayız - Demir çelik fiyatlarında oluşabilecek düzeltme
endişesi, 3Ç18’de görece olarak kısa süreli yaşanmış ve fiyatlar
yeniden kısa dönemde dengelenme görünümünü edinmişlerdir.
Erdemir’in yakın dönem karlılığının 1Y18 rekor seviyelerinin altında
olabilecek olsa da, sağlıklı seyredebileceğini tahmin etmekteyiz.
Değerlememizi 2Ç18 gerçekleşmeleri, yeni yatıırım planları ve Grup’un
benzerlerine göre çarpanlarını güncelleyerek, Erdemir payları için
önceki 12-aylık hedef fiyatımıza benzer, pay başına 10.45 TL hedef
fiyata ulaşmaktayız. Grup payları, halihazırda tahminlerimize göre
yurt dışı benzerlerinin ortalama 2018T FD/FAVÖK çarpanlarına göre
%11, ve son 5 yıllık ortalaması olan 6.2x’ye göre %14 ıskonto ile, 5.3x
2018T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler. Grup’un güçlü
bilançosunu, kuvvetli operasyonel karlılık görünümünü ve üretim kaybı
olmaksızın planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte ve “TUT”
tavsiyemizi yinelemekteyiz.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözzleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.