Pegasus bilanço analizi (Galata Menkul Değerler)

Pegasus Hava Taşımacılığı, 2023/Q3’de 28.073 Mn TL olan Satış Gelirlerini; geçen yılın aynı
çeyreğine(2022/Q3) göre %57,4 oranında, 12.056 Mn TL olan FAVÖK rakamını; %47,1 oranında ve 7.719
Mn TL tutarındaki Net Kârını da; %59,6 oranında artırmış durumda. Satış gelirlerindeki artışta; geçen
yılın aynı dönemine göre toplam AKK(kilometre başına arz edilen koltuk)’nin %18 ve misafir sayısının
%14 oranında artmasının yanı sıra; TL’nin değer kaybı ve enflasyonist ortamın getirdiği fiyatlandırma
stratejisi büyük rol oynamıştır. FAVÖK ve Net Kâr tarafında ise; cirodaki artış başlı başına etkili olmuştur.
Cirodaki Güçlü Artış, Kâr Rakamlarını da Olumlu Yönde Etkilemiştir
2023/Q3 finansallarını çeyreklik performans açısından inceleyecek olursak; Satış Gelirlerinde %85,8
oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 74,15 düzeyinde yer alan SMM oranının 61,66’ya
hızla gerilemesiyle; Brüt Kâr rakamı %175,5 oranında oldukça güçlü artış kaydetmiştir. Öte yandan,
Faaliyet Giderlerinde önceki çeyreğe göre 224 Mn TL yükseliş görülen şirketin, FAVÖK rakamlarındaki
artış oranı ise %153,9 olmuştur. Şirketin 12.056 Mn TL tutarındaki FAVÖK rakamının, Net Kâra 7.719 Mn
TL olarak yansımasında etkili olan tali gelir ve giderleri inceleyecek olursak;
? Cari çeyrekte, faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderleri öncülüğünde 48 Mn TL tutarında Diğer
Esas Faaliyet Gideri(-) yazılmıştır.
? Eurobond ve KKM faiz gelirlerinin desteklediği Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler kalemine 238 Mn TL
gelir(+) kaydedilmiştir.
? Finansman Giderleri kalemine ise; 1.161 Mn TL kiralama faiz giderleri ve 693 Mn TL’lik kur farkı
giderleri öncülüğünde 2.197 Mn TL net gider(-) yazılmıştır.
? Şirket, cari çeyrekte finansallarına 248 Mn TL tutarında da Vergi Gideri(-) kaydetmiştir.
Özetle; finansman giderleri, vergi giderleri ve diğer esas faaliyet giderleri net kâr üzerinde baskı
oluşturmuştur. Ancak, en başta da belirttiğimiz üzere; güçlü sezonda cirodaki artışın yanı sıra,
maliyetlerdeki hızlı düşüş başlı başına Net Kâr rakamı için de güçlü miktarda destekleyici olmuştur.
Böylece, Net Kâr rakamında önceki çeyreğe göre %301,0 oranında artış görülmüştür. Şirketin, kâr
marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz attığımızda; brüt kâr marjı %25,9’dan %38,3’e, FAVÖK marjı
%31,4’den %42,9’a ve net kâr marjı da %12,7’den %27,5’e yükselmiştir. Önceki çeyrekte 24.581 Mn TL
olan net yabancı para pozisyonu açığı(-); cari çeyrekte 22.065 Mn TL ‘ye gerilemiştir. Ayrıca, kurlardaki
dalgalanmalardan kaynaklanan belirsizlik aktif olarak yönetilmektedir. ABD Doları bazında satılan, ancak
TL, Euro ve İngiliz Sterlini olarak tahsil edilebilen dış hat bilet gelirleri; günlük olarak ABD Doları’na
çevrilmektedir. Yine, kur pozisyonuna göre TL tahsil edilen iç hat biletlerinde de; %25’e kadar olan kısım
ile ABD Doları alınabilmektedir. Şirketin, cari çeyrekteki özsermaye kârlılığı; 60,0 seviyesi ile önceki
çeyreğin(63,1) bir miktar altında, geçen yılın aynı çeyreğinin(25,8) ise oldukça üzerinde yer almıştır.
Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin 2023 yılı toplam AKK’sinde; 2022 yılına göre yaklaşık %20’lik artış öngörüsü korunmakla birlikte,
2023 FAVÖK marjının %30’lar seviyelerinde gerçekleşeceğine yönelik öngörüde ‘’%30-%32
seviyelerinde’’ olarak daha net revizeye gidilmiştir. Mevcut birim gelir ve jet yakıtı fiyat öngörüleri
ışığında RASK-CASK(ASK: arz edilen koltuk kilometre(km), RASK: km başına arz edilen koltuk birim geliri,
CASK: ASK başına birim gider) farkının 2019 yılsonu ile 2022 yılsonu seviyelerinin arasında
gerçekleşmesi beklenmektedir. 2023 için ‘’yakıt hariç CASK’’ parametresinin daha önce paylaşılan
‘’2022’ye göre orta-yüksek tek haneli artış’’ öngörüsü aralığının alt sınırına yakın gerçekleşmesi tahmin
edilmektedir. Şirketin yan gelir/misafir büyüme öngörüsü ise %10 düzeyinde sabit tutulmuştur. 2024 yılı
için öngörülen jet yakıtı kullanımının %37’si hedge kontratları ile fiyat riskinden korunmaktadır.
Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha
önceki değerlendirmemizde ‘12 aylık periyot için’ 1233,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı ve
‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.

  Galata Menkul Değerler
  www.galatamenkul.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.