Şirket Raporu: Ereğli Demir Çelik (İş Yatırım)

EREGL 3Ç20 Kar Analizi
Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentilerin üzerinde: Erdemir 3Ç20 finansallarında piyasa beklentisine paralel ancak bizim beklentimizden %8 yukarıda, yıllık bazda %26'lık düşüşle 582 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 541 milyon TL, Piyasa: 572 milyon TL). Net kar tahminimizdeki sapma, beklentimizden yukarıda gerçekleşen finansal gelirlerden kaynaklandı. Beklenenden düşük gerçekleşen hammadde giderlerinin etkisiyle, FAVÖK 3Ç20'de yıllık bazda %28 büyüyerek 1.638 milyon TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 1.563 milyon TL, Piyasa: 1.494 milyon TL). FAVÖK'teki yıllık bazdaki büyüme büyük ölçüde kur etkisinden kaynaklanırken (Dolar bazında yıllık FAVÖK büyümesi: %3), TL'nin değer kaybı vergi giderlerinde de önemli ölçüde artışa yol açtı (3Ç20 efektif vergi oranı: %60).
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış hacminde yıllık bazda artış: Türkiye'nin çelik tüketimi 2020'nin ilk 8 aylık döneminde geçen seneye göre %5,4 artarak 23,4 milyon ton olarak gerçekleşti. Erdemir'in 3Ç20 satış hacmi ise, şirketin 2020 beklentisi olan 8,5 milyon tona paralel şekilde 2,2 milyon ton ile hem yıllık hem de çeyreklik bazda sırasıyla %15 ve %10'luk büyüme gösterdi. Böylece 9A20 satış hacmi 6,2 milyon tona ulaştı. Öte yandan, ortalama ton başına çelik satış fiyatı yıllık bazda %13 gerileyerek 586$/ton'dan 511$/ton'a geriledi. Sonuç olarak, yıllık bazda düşen çelik fiyatı ve satış hacmindeki artışı gölgede bırakarak gelirde yıllık olarak dolar bazında önemli bir artış yaşanmamasına sebep oldu (3Q20: 1.137 milyon dolar, 3Q19: 1.131 milyon dolar).
FAVÖK dolar bazında 3Q19'a benzer gerçekleşti: TL bazında 3Ç19'a göre ciddi büyüme gösteren FAVÖK, dolar bazında yalnızca %3 büyüme ile 3Ç20'de 231 milyon dolar seviyesinde geçen senenin aynı dönemine göre benzer gerçekleşti. Şirket tarafından raporlanan FAVÖK rakamı ise 3Ç20'de yıllık bazda %18 büyüme ile 261 milyon dolar oldu (3Ç19: 222 milyon dolar). FAVÖK marjı ise 3Ç20'de yıllık bazda 40 baz puanlık iyileşmeyle %20,3 olurken, şirket tarafından raporlanan FAVÖK marjı 330 baz puanlık iyileşmeyle %23 oldu. Son olarak, ton başına FAVÖK 104$/ton olarak gerçekleşti (3Ç19: 117$/ton, 2Ç20: 97$/ton). Şirket tarafından raporlanan ton başına FAVÖK ise 117$/ton oldu (3Ç19: 124$/ton, 2Ç20: 103$/ton).
Şirket tarafından raporlanan FAVÖK'teki farklılaşma, ticari alacaklardan kaynaklı kur farkı gelirleri, sigorta hasar tazminat gelirleri ve karşılık giderleri gibi esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderlerin hesaba katılmasından kaynaklanmaktadır.
Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç20 sonunda 833 milyon dolar oldu (2Ç20 sonu: 767 milyon dolar).
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
FAVÖK rakamının bizim ve piyasanın tahmininin sırasıyla %5 ve %10 yukarıda gelmesi sonucu Erdemir'in 3Ç20 finansallarına hafif pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz. Avrupa ve Türkiye'nin çelik talebinde toparlanma, demir cevheri başta olmak üzere hammadde fiyatlarındaki trend ve çelik fiyatlarının gidişatının hisse performansı için önemli olduğunu düşünüyoruz. 3Ç20 süresince demir cevheri fiyatlarının 100$/ton seviyelerinin üzerinde seyretmesi sonucu, 4Ç20'de operasyonel marjların yüksek hammadde maliyetleri sebebiyle baskılı kalmaya devam edeceğini ve yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarının karlılığı belirleyen ana etmen olacağını düşünüyoruz. Şirketin bugün düzenleyeceği analist toplantısı sonrası tahminlerimizi gözden geçirebiliriz.



İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.