Tofaş 4Ç19 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Tofaş yılın son çeyreğinde piyasa beklentisi ve bizim beklentimizin
olan 401mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre
%38 artış göstererek 451mn TL net kâr açıkladı (4Ç18: 327mn TL).
4Ç19’da Şirket’in ihracat satış adetlerinde daralma gözlemlense de
yurtiçi piyasada faizlerin düşmesi, düzenli fiyat artışları ve geçen
senenin baz etkisi sayesinde Şirket, 4Ç18’e göre yıllık bazda %14,8’lik
artışla 5.468mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 5.486mn TL) elde
etmiştir (4Ç18: 4.779mn TL). Şirket, 4Ç19’da yurtiçi pazarda 33,215
adet (4Ç18: 20,578 adet), ihracat pazarlarına ise 43,790 adet (4Ç18:
50,785 adet) araç satışı gerçekleştirmiştir. Diğer taraftan; FY2019’da
yıllık bazda 23% daralma gösteren yurtiçi otomotiv pazarına göre
pozitif ayrışan Tofaş (+%8), 4Ç19’da binek araç tarafında yıllık bazda
%74’lük artış, ticari araç pazarında ise yıllık bazda %37’lik artış
göstermiştir. Toplamda ise yıllık bazda %62’lik satış adedi artışı
kaydetmiştir.
İç pazardaki düşük hafif ticari araç satışları ve kur etkisi nedeniyle
brüt kârlılık 4Ç19’da 12.7% seviyesine düşmüştür (4Ç18: 13.7%).
FAVÖK marjı da yıllık bazda 1.2 yp düşüş göstererek 12.2%’ye (665mn
TL) geriledi. Bizim beklentimiz 13.6% FAVÖK marjı (753mn TL) iken,
piyasa ortalama beklentisi ise 13.1% (729mn TL) idi.
FY2020 yılı beklentileri: Şirket, FY2020 yılı yurtiçi perakende
pazarının 560-600bin adet (Şeker Yatırım: 572bin adet) adet
bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 78-
84bin adet (Şeker Yatırım: 81bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor.
Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 170-190bin adet olarak
belirlemiştir (Şeker Yatırım: 183bin adet). Bunlara bağlı olarak Şirket
FY2020’deki toplam üretim tahmini ise 240-265bin adette
şekillendirmiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise
250mn EUR seviyesindedir (Şeker Yatırım: 230mn EUR). Bu
beklentiler doğrultusunda; Şirket’in FY2020 yılında 22.8mlr TL
net satış geliri, 2.9mlr TL FAVÖK ve 1.7mlr TL net kâr seviyesine
ulaşmasını bekliyoruz. Yurtiçi pazarda 2018 ve 2019 yıllarında
yaşanan bozulmanın 2020 yılında düzelme sürecine gireceğini
düşünmekteyiz. FY2019’da TCMB'nin faiz indirim sürecine girmesiyle
birlikte yapmış olduğu yüklü faiz indirimlerinin etkisiyle yurtiçi
pazarda 4Ç19'dan itibaren başlayan toparlanmanın 2020 yılında da
sürmesini bekliyoruz.
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak, hedef fiyatımızı ise 32.80 TL
olarak koruyoruz. 4Ç19 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı
pazarlardaki zayıf satış hacimlerine rağmen ilerleyen dönemlerde al
ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısı ve Türkiye
pazarındaki oturmuş pazar payını takdir etmeye devam etsek de,
Şirket’in FY2020 yılı için açıklamış olduğu üretim, satış ve ihracat
adetlerini Şirket büyümesi için muhafazakâr buluyoruz. Ancak
FCA’nın marka gücü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivme, hafif ticari
araçlar segmentinde Doblo üretim kontratlarının yenileneceği
beklentisi ve gelecek yıllarda çıkarılacak olan yeni modellerin Şirket
payları için daha çok yukarı yönlü riskleri içerdiğini düşünüyoruz.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.