Migros - 4Ç21 - Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Migros 4Ç21’de piyasa ortalama beklentisinin (232mn TL net zarar) ve bizim
beklentimizin (223mn TL net zarar) altında 8mn TL net zarar açıkladı (4Ç20:
121mn TL net zarar). Beklentilerin altında gerçekleşen net zarar rakamının
açıklanmasında; 231mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirlerinin pozitif etkisinin etkili
olduğunu görüyoruz. Diğer taraftan Şirket, Rekabet Kurumu tarafından verilen
idari para cezasına karşın 388.3mn TL’lik karşılık ayırmıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (10.238mn TL) ve
bizim beklentimizin (10.136mn TL) hafif üzerinde yıllık %34,7’lik artışla
10.351mn TL net satış geliri elde etmiştir (4Ç20: 7.682mn TL). 4Ç21’de, büyük
fiziki mağazalar ve AVM operasyonlarında iyileşme, yüksek enflasyonun etkisi,
yaz sezonunun olumlu etkisiyle turistik noktalardaki mağazaların güçlü
performansı ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını
sürdürmesi ile birlikte Şirket, 4Ç21’de satış gelirlerini yıllık %34,7 oranında
artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet
veren mağaza sayısında (12A21: 867 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel
mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 4Ç21’de
artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında
Şirket 12A21’de %17,1’lik (12A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk
(12A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı
12A20’a göre 246 adet artış göstererek 12A21’de 2.565 adet olmuştur. Bu
gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %6,2’lik yükseliş göstermiş, fiziksel
mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış
performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 4Ç21’de yıllık %27,8’lik yükselişle 745mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 873mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi
olan 842mn TL’nin altında FAVÖK rakamı açıklamıştır (4Ç20: 583mn TL).
Bunun sonucunda Şirket’in 4Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 4Ç20’deki
%7,6 seviyesinden %7,2 seviyesine gerilemiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço
ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı
giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse
performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı
sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle
34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu
kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli
ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam
ediyoruz. Şirket'in 4Ç21 sonunda toplam finansal borcu 2.97mlr TL seviyesine
gerilemiştir (4Ç20: 3.84mlr TL). 12A21 sonu itibariyle de Şirket net nakit
pozisyonu 660mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK
-> 2018: -2.4x - 2019: -1.4x - 2020: -0.4x - 2021: 0.3x).
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılına yönelik konsolide beklentilerini
duyurmuştur. Buna göre; Migros, 2022 yılında %40-%45 aralığında net satış
büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise %8-%8,5 aralığında
gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda daha önceden duyurmuş olduğu
2022 yılı sonundaki 200+ yeni mağaza açma hedefini ve 1.200mn TL’lik yatırım
harcaması beklentisini korumuştur. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem
de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021
itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen
dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına
getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.