Tüpraş 2Ç21 mali analiz raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş 2Ç21’de, beklentilerin üzerinde ve oldukça güçlü
operasyonel performansı ile, piyasa ortalama beklentisi 1,166mn
TL’nin ve tahminimiz 1,342mn TL’nin belirgin üzerinde,
1,700mn TL net kar açıklamıştır (2Ç20: -185mn TL, 1Ç21: -
760mn TL). Şirket’in 2Ç21 satış gelirleri, yıllık bazda 3.6x
(çeyreklik %70) artarak 33,688mn TL seviyesinde, piyasa ortalama
beklentisi olan 28,818mn TL ve tahminimiz 27,381mn TL’nin
üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 2Ç21’de yıllık 4.4x
(çeyreklik 2.1x) artışla 2,740mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama
beklentisi olan 2,174mn TL ve tahminimiz 2,130mn TL’nin üzerinde
gerçekleşmiştir. Sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı
üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK artan rafineri crack marjları ve belirgin stok gelirleri ile
yükseliş gösterdi - Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesinin yaklaşık
%40’ını barındıran İzmir Rafinerisin’de bakım ve iyileştirme
çalışmalarının 1Q21’de tamamlanmış olmasıyla, 2Ç21 KKO %91
olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: %65; 2Ç20: %70). Bunun paralelinde
üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %33 ve %30 (çeyreklik
%42 ve %37) artış göstermiştir. Brent ham petrol fiyatları 1Ç21’de
yıllık ortalamada %21 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında
yıllık %22 (çeyreklik %13) değer kaybının da etkisiyle Tüpraş’ın satış
gelirleri yıllık bazda 3.6x (çeyreklik %70) artarak 33,688mn TL
seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de mobilitenin artmasıyla benzin
ve jet yakıtı crack marjları yıllık ve çeyreklik bazlarda artış
göstermiş, ancak dizel crack marjları arz fazlası nedeniyle, HSFO
marjları ise buna ek olarak Brent ham petrol fiyatlarındaki artışın
etkisiyle baskılanmıştır. Ağır ham petrol diferansiyelleri ise
çeyreklik hafif iyileşme göstermiş, ancak yine de tarihsel
ortalamalarının altında seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın net
rafineri marjı 1.8 ABD doları/bbl olumlu stok etkisinin de katkısıyla,
2Ç21’de 4.6 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in
FAVÖK’ü de 2Ç21’de yıllık bazda 4.4x (çeyreklik 2.1x) artışla
2,470mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 1.3 y.p. (çeyreklik 1.5
y.p.) artarak %7.3 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yanda, Şirket’in net
finansal giderleri artan faiz ve türev ürünler kaynaklı giderlerine
bağlı olarak yıllık %28 (çeyreklik %97) artışla 702mn TL’ye
ulaşmıştır. Bunun yanında Tüpraş, 2Ç21’de 429mn TL ertelenmiş
vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle Şirket’in net karı 2Ç21’de
1,700mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın net borcu 2Ç21 sonunda
11.3mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç21-sonu: 4.4mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 128.60 TL olarak
güncelleyerek AL önerimizi sürdürmekteyiz. 2Ç21 sonuçlarının
açıklanmasından sonra Tüpraş, 2021 yılına dair KKO beklentisini
%85-90 (önceki beklenti %90-95) ve üretim hacmi beklentisini 25-
26mn ton (önceki beklenti 26-27mn ton) olarak revize etmiş, diğer
beklentilerini korumuştur. Benzin, jet yakıtı ve dizel crack marjları
3Ç21’in büyük bir bölümünde olumlu bir seyir sürdürmüşlerdir.
OPEC+’ın üretim kısıntılarını hafifletme kararına bağlı olarak, ağır
ham petrol diferansiyellerinde de hafif artış gözlemleyebileceğimizi
düşünmekteyiz. Ayrıca, Brent ham petrol tahminimizi 69 ABD doları
olarak güncellemekte ve Tüpraş’ın 2Y21 KKO’ın 1Y21’in üzerinde
gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. Bu beklentiler ile
değerlememizi güncelleyerek Tüpraş payları için 12 aylık hedef
fiyatımızı 128.60 TL olarak belirlemekte ve AL önerimizi
sürdürmekteyiz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.