Tüpraş 2Ç19 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Tüpraş, 2Ç19’da yıllık %15.2 oranında azalışla, ancak bir önceki
dönem kaydedilen 375mn TL tutarındaki net zararın oldukça
üzerinde, 870mn TL net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, bu
dönemde kaydedilen 305mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri
nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 548mn TL’nin ve
tahminimiz 490mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın 2Ç19 satış gelirleri piyasa ortalama beklentilerine paralel,
FAVÖK’ü ise ortalama beklentinin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan
sonuçlar, odağın Şirket’in IMO 2020 uygulamasının da etkisiyle
önümüzdeki dönemlerde daha olumlu gerçekleşebilecek operasyonel
performansına yönelebilecek olması ile birlikte, Şirket payları
performansını olumlu etkileyebilecektir.
Orta distilat ürünlere yönelik iç talep, 2Ç19’da da zayıf seyretti.
Ancak artan ihracat hacmi ile Tüpraş’ın 2Ç19 toplam satış hacmi, yıllık
%4.1 ve çeyreklik %1.4 azalışlarla 7.1mn ton seviyesinde gerçekleşmiştir.
TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının etkisiyle satış gelirleri
yıllık bazda %19.3 (çeyreklik %15.7) artarak, piyasa ortalama beklentisi
olan 24,803mn TL’ye paralel, ancak 25,434mn TL olan tahminimizin
biraz altında, 23,953mn TL olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı, 2Ç19’da ağır ham petrol diferansiyellerinin daralması,
rafineri crack marjlarının olumsuz seyri ve RUP ünitesi bakım
çalışmaları nedeniyle yıllık bazda gerilemiştir - Tüpraş, 2Ç19’da RUP
bakım çalışmalarının da etkisiyle %97 oranında KKO elde etmiştir (2Ç18:
%92, 1Ç19: %94). Ağır ham petrol diferansiyellerinin daralmış olması,
rafineri crack marjlarının olumsuz seyri ve RUP bakım çalışmalarının
etkisiyle, net rafineri marjı yıllık %77 ve çeyreklik %33 azalarak 2Ç19’da
2.8 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK’ü, yıllık
bazda %32.1 gerileyerek, ancak olumlu stok ve TL’nin değer kaybı
etkisiyle bir önceki çeyreğe göre %80.5 oranında artış ile piyasa ortalama
beklentisi olan 1,268mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 1,074mn TL),
hesaplamalarımıza göre 1,425mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK
marjı yıllık 4.5 y.p. azalırken, çeyreklik 2.1 y.p. artışla 2Ç19’da %5.9
oranında gerçekleşmiştir.
Net kar, yüklü ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle beklentilerin
oldukça üzerinde gerçekleşti - Tüpraş, 2Ç19’da 82mn TL tutarında net
diğer faaliyet gelirleri elde etmiştir (2Ç18: -877mn TL, 1Ç19: -390mn
TL). Şirket’in net finansal giderleri ise yıllık bazda 3.5x artarak 2Ç19’da
796mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak Tüpraş, bu dönemde yatırım
teşviklerine bağlı olarak 305mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri
kaydetmiştir. Böylelikle Şirket’in net karı, yıllık bazda %15.2 oranında
azalarak 870mn TL olarak gerçekleşmiş, ve 1Y19 net karını 495mn TL’ye
ulaştırmıştır. Tüpraş’ın net işletme sermayesi bu dönemde de iyileşme
göstermiş, 2Ç19 sonunda net borcu 10.1mlyr TL’ye gerilemiştir (1Ç19
sonu: 10.6mlyr TL). Şirket’in net borç/FAVÖK oranı ise hafif artarak 1.3x
olarak gerçekleşmiştir (1Ç19 sonu: 1.2x).
Hedef fiyatımızı pay başına 152.6 TL olarak güncelleyerek “AL”
önerimizi sürdürmekteyiz - 2Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra
tahminlerimizi ve değerlememizi olası IMO 2020 etkisini de göz önüne
alarak güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına 152.6 TL
hedef fiyata ulaşmakta ve önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz.
Şirket payları, 2019T ve 2020T tahminlerimize göre 6.7x ve 4.4x
FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; global benzerlerinin 2019T
ve 2020T FD/FAVÖK ortalamaları ise sırasıyla 7.7x ve 6.5x
seviyesindedir.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.