Migros 2Ç21 Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Mig ros 2Ç21’de piyasa beklentisinin (25mn TL net kar ) ve bizim beklentimizin
(31mn TL net kar ) altında 2mn TL net kar açıkladı (2Ç20: 144mn TL net zarar).
Açıklanan net kar r akamının;
1) Esas faaliyetler den gider ler kalemindeki ar tış ile baskılandığını (-),
2) Ancak er telemiş ver gi gider ler inin pozitif etkisi (+) ve
3) Döviz kr ediler inin hem bilanço ağır lığının azalması hem de gelir tablosuna
olumlu yansımalar ının sonucunda net finansman gider ler inde önemli ölçüde
düşüşle (+) bir likte olumlu etkilendiğini (2Ç20: -329.6mn TL, 2Ç21: -235.3mn
TL) gözlemlemekteyiz.
Satış gelir ler i tar afında Şir ket; piyasa beklentisinin (8,295mn TL) ve bizim
beklentimizin (8,62mn TL) üstünde yıllık %21,9’luk ar tışla 8,415mn TL net satış
gelir i elde etmiştir (2Ç20: 6,906mn TL). 2Ç21’de, cadde mağazalar daki tüketim
har camalar ının ar tmasını ve e-ticar et kanallar ının net satışlar üzer indeki pozitif
katkısını sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 2Ç21’de satış gelir ler ini yıllık %21,9
or anında ar tır mıştır. Online satış kanallar ında (6A21 online sipar işler deki büyüme
- Sanalmar ket - (x 2,0), Migr os hemen (x 7,7)), online hizmet ver en mağaza sayısında
(6A21: 826 adet) ve müşter i sayısında (-6A21 - x 1,8) gözlemlenen büyüme ile
Şir ket, satış gelir ler ini 2Ç21’de ar tır abilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket
6A21’de %16,7’lik (6A20: %16,8), toplam FMCG pazar ında ise %8,9’luk (6A20: %8,8)
Pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in mağaza sayısı 6A20’a gör e 169
adet ar tış göster erek 6A21’de 2.405 adet olmuştur (Temmuz 2021: +36 adet yeni
mağaza - Temmuz 2021: 2.444 adet). Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış
alanı %4,4’lük yükseliş göster miş, fiziki mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu
seyr etmesi Şir ket’in satış per for mansına olumlu yansımıştır .
Şirket, 2Ç21’de yıllık %25,1’lik yükselişle 636mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 651mn TL’nin hafif altında, piyasa beklentisi
olan 639mn TL’ye ise paralel FAVÖK rakamı açıklamıştır (2Ç20: 508mn TL).
Bunun sonucunda Şir ket’in 2Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK mar jı 2Ç20’deki %7,4
seviyesinden %7,6 seviyesine yükselmiştir .
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kr ediler inin hem bilanço
ağır lığının kalmaması hem de gelir tablosunda iler leyen dönemler de kur farkı
gider ler inin düşeceğini öngör düğümüzden dolayı bu dur umun hisse
per for mansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda
yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli bor çlanmalar Mar t 2021 itibariyle 34mn EUR’a
kadar ger ilemiş, Nisan 2021’de ise Şir ket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan
güçlü nakit akışı sayesinde net bor ç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan
Migr os’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç
Net Bor ç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x - 2016: 2.7x - 2017: 2.6x -
2018: 2.4x - 2019: 1.4x - 12A20: 0.4x - 6A20: 0.8x - 6A21: 0,2x ).
2021 Beklentileri: Şir ket, 2021 yılı beklentiler ini yukar ı yönlü r evize eder ek net
satış büyümesini %18-%20 (Önceki: %15-%18) ar alığında, FAVÖK mar jının ise TFRS
16 etkisi dahil %8-%8,5 ar alığında ger çekleşmesini beklemektedir . Aynı zamanda
Migr os 2021 yılı sonunda 300+ yeni mağaza açma (Önceki: 170 adet) hedefine
par alel olar ak 800mn TL’lik (Önceki: 600mn TL) yatır ım har caması yapmayı
planlamaktadır. Oper asyonel olar ak hem satış gelir ler i hem de online faaliyetler
açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibar iyle br üt döviz
banka bor cunun kalmaması ile bir likte bu dur umun iler leyen dönemler de
finansman gider ler ini azaltacağı beklentisiyle net kar lılık tar afına getir eceği
olumlu katkının Şir ket için pozitif bir hava yar atacağını düşünüyor uz. Ayr ıca Mjet
ve özel mar kalı ür ün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Açıklanan finansal sonuçlar la bir likte Şir ket için 51,30 TL olan hedef pay fiyatımızı
ve “AL” tavsiyemizi kor uyoruz. Migr os’un oper asyonel olar ak faaliyet yapısını
beğenmekte; azalan EUR bazlı bor çluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba
katmaktayız. Rapor tar ihi itibar iyle Migr os, 2021T 3.69x FD/FAVÖK r asyosu ile
işlem gör mektedir




Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.