Türk Hava Yolları 2Ç21 mali analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Türk Hava Yolları (THYAO) 2Ç21’de yüklü kur farkı zararı
kaydetmiş olması nedeniyle, piyasa ortlama net kar beklentisi
olan 811mn TL’nin ve tahminimiz 1,298mn TL’nin altında,
497mn TL net zarar açıklamıştır. THY’nin toplam yolcu sayısı
COVID-19 salgınından oldukça olumsuz etkilenmiş olan 2Ç20’ye
kıyasla %601 artarak 2Ç21’de 8.2mn’a ulaşmış, ancak 2Ç19’un %55.6
altında gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam kargo hacmi de yıllık %45.7
oranında artış göstermiştir. Artan yolcu hacmi ve kargo gelierleri,
ve TL’nin US$ karşısındaki değer kaybının etkisiyle THY’nin satış
gelirleri, yıllık bazda %195.2 artarak piyasa ortalama beklentisi olan
18,578mn TL ve tahminimiz 18,919mn TL’nin büyük ölçüde
paralelinde, 18,233mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in
2Ç21 FAVÖK’ü de TL bazında yılllık 3.8x artarak 2Ç21’de oldukça
kuvvetli, hesaplamalarımıza göre 4,399mn TL seviyesinde, piyasa
ortalama beklentisi olan 4,195mn TL ve tahminimiz 4,481mn TL’nin
paralelinde gerçekleşmiştir. Şirket’in operasyonel sonuçları
beklentiler dahilinde gerçekleşmiştir; ancak bu dönemde belirgin
artış göstermiş olan kur farkı giderleri ile baskılanan net karlılığının
beklentilerin altında, net zarar olarak gerçekleşmiş olması
nedeniyle, açıklanan sonuçların Şirket payları performansı üzerinde
kısa dönemde olumsuz etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
2Ç21 FAVKÖK’ü 2Ç19 seviyesini aşmıştır - THY’nin toplam yolcu
sayısı, 2Ç21’de yıllık bazda %601 oranında artmış, ancak 2Ç19’un
%56 altında gerçekleşmiştir. Şirket’in yolcu doluluk oranı ise
2Ç19’un 18.0 y.p. altında, %62.3 olarak gerçekleşmiştir. Bunun
yanında, yolcu birim gelirleri 2Ç19’a kıyasla US$ bazında %1.5
azalarak 2Ç21’de US¢ 7.18’e gerilemiştir. Ancak, kargo hacmindeki
artış ve kargo birim gelirlerinin yüksek seyri ile THY’nin AKK başına
elde edilen birim gelirleri 2Ç19’a kıyasla %0.5 artarak US¢5.84’e
ulaşmıştır. Birim giderler ise, görece yüksek seyrini sürdürmüş ve
2Ç19’a kıyasla %16.6 artarak US¢ 8.02’ye yükselmiştir. Böylelikle,
THY’nin 2Ç21 satış gelirleri, kargo gelirlerindeki 2Ç19’a kıyasla
%139 oranındaki artışın desteğiyle, US$ bazında %31.6 azalarak US$
2,176mn’a, FAVKÖK marjı (net diğer faaliyet gelirleri, özkaynak
yöntemiyle değerlenen yatırımların kar/zararlarından elde edilen
paylar ve devlet teşvik gelirleri hariç) US$ bazında hesaplamamıza
göre yıllık 1.3 y.p. ve 2Ç19’a kıyasla 10.9 y.p. artarak %26.7’ye
ulaşmıştır. FAVKÖK, US$ bazında yıllık 2.5x ve 2Ç19’a kıyasla %15.7
oranında artarak hesaplamalarımıza göre US$ 581mn olarak
gerçekleşmiştir. THY’nin net finansal giderleri, 2Ç21’de büyük
ölçüde 1,604mn TL tutarındaki kur farkı gelirlerine bağlı olarak,
yıllık bazda 2.8x artarak 2,033mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, bu
dönemde 281mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş,
ancak kur farkı giderlerinin etkisiyle 2Ç21’de 497mn TL net zarar
oluşmuştur. THY’nin net borcu 2Ç21 sonu itibariyle 122mlyr TL’ye
yükselmiştir (1Ç21-sonu: 118mlyr TL).
THY payları için TUT önerimizi sürdürmekteyiz. COVID-19 salgını
nedeniyle baskılanan uçuş tabelinin, aşılanmaların devamı ile
görece olarak iyileşmesi beklenmektedir. Ancak iyileşmenin hızının
ve sürekliliğinin, salgının seyrine ve aşılanmaların hızına bağlı
olacağı düşünülmektedir. 2Ç21 sonuçlarının açıklanması ile Şirket
için değerlememizi güncelleyerek 12 aylık hedef fiyatımızı 14.50
TL olarak yinelemekte, ve salgın ile ilgili gelişmelerin volatilite
gösteriyor olmaları nedeniyle, her ne kadar aşılanmalar bu
volatilitenin etkisini yumuşatabilecek olsa da, temkinlilikle TUT
önerimizi sürdürmekteyiz


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.